以太坊的叙事：多重身份，复杂价值以太坊的角色多样，它被誉为“超声波货币”，通过减产机制控制供应；被视为“互联网债券”，提供无通胀质押收益；也被赋予了“结算层资产”和“通用劳动证明资产”等新概念。这些不同的叙事，共同构成了以太坊的复杂价值体系
以太坊的叙事：多重身份，复杂价值
以太坊的角色多样，它被誉为“超声波货币”，通过减产机制控制供应；被视为“互联网债券”，提供无通胀质押收益；也被赋予了“结算层资产”和“通用劳动证明资产”等新概念。这些不同的叙事，共同构成了以太坊的复杂价值体系。
1. 超声波货币与互联网债券：
在权益证明(PoS)机制下，用户可以通过质押 ETH 参与网络维护并获得奖励，这类似于购买债券获得利息，但更具有去中心化的特点。这种质押奖励来源于网络交易费用和新发行的 ETH，而总量控制策略又限制了过度增发，因此相对于传统通胀，ETH 的这种质押回报模式被视为更抗通胀的互联网债券。
2. 结算层资产与通用劳动证明资产：
随着 Layer2 扩容和再质押技术的兴起，以太坊开始扮演“结算层资产”的角色，提供高效的结算服务；同时，作为“通用劳动证明资产”，它通过质押机制驱动网络运行，并提供可验证的劳动证明。
3. 复杂价值评估：
这些多重概念的交织，使得评估以太坊的价值变得更加复杂。单一衡量标准难以界定，且概念之间的矛盾可能会分散市场参与者的注意力，掩盖了推动以太坊价值上升的真正动力。
现货 ETF 的影响：重塑行业格局
现货 ETF 对于 Bitcoin 来说极为关键，它不仅明确了监管框架，还吸引了新的资金注入。这种 ETF 从根本上重塑了行业格局，颠覆了以前资金先从 Bitcoin 转向以太坊，再投向更高风险替代资产的周期性模式。
1. 打破资金壁垒：
投资 ETF 的资金与在中心化交易所的资金之间存在壁垒，后者能涉足更广泛的加密资产。一旦现货以太坊 ETF 获得批准，这一障碍将被移除，以太坊也将能接触到现在仅为 Bitcoin 开放的资本源。
2. 监管逻辑的通用性：
批准 Bitcoin 现货 ETF 的逻辑同样适用于以太坊现货 ETF，因为芝加哥商品交易所（CME）的期货价格与现货价格紧密相关，能有效监测并防止市场不当行为。
3. 以太坊期货的先例：
Bitcoin 现货 ETF 审批参考的相关性研究时间段恰好开始于芝加哥商品交易所（CME）以太坊期货上线后一个月，即 2021 年 3 月，我们推测这是有意为之，以便将来能用相同逻辑应用于以太坊市场。
4. 市场结构的调整：
美国批准 Bitcoin 现货 ETF 后，市场结构发生变化，吸引了不同类型的投资者群体，如投资顾问、财富管理机构等，他们对 BTC 的处理方式与加密领域的传统投资者不同。这种由 BTC 角色变化引起的资金流动和市场结构变化，已经影响了 BTC 和 ETH 的交易互动。
其他 Layer1 的挑战：竞争与合作
一些高性能的集成链，尤其是 Solana，正逐步侵占以太坊的市场份额。这些链提供了高速且低成本的交易，使得交易活动越来越多地从以太坊主网上转移出去。
1. 竞争优势：
与前一轮牛市周期相比，现在这些 L1 与以太坊的差异性更加明显。它们不再依赖以太坊虚拟机，DApp 也从头开始全新设计，创造出了各自独特的用户体验。此外，这些链采取的一体化 / 整体式的策略增强了不同应用之间的协同能力，解决了桥接过程中用户体验差和资金流动性分散等问题。
2. 早期活跃度指标的局限性：
尽管这些独特的价值主张很关键，但我们认为，仅凭激励驱动的活跃度指标来判断成功，还为时尚早。例如，一些以太坊 Layer2 的用户交易量在空投高峰期后减少了超 80%。
3. 稳定币供应量的对比：
衡量网络被用户采用情况的另一个更持久的指标是稳定币供应量。稳定币的流通和发行 / 赎回受到桥接限制，因此其变动速度较慢。通过稳定币发行量来衡量，活动依旧集中在以太坊上。
4. 大额资本的偏好：
大额资本持有者往往对以太坊较高的交易费（相对于交易规模）不太敏感，他们更倾向于通过减少流动性中断时间和最小化桥接信任来降低风险。
5. 稳定币供应量的增长：
实际上，稳定币供应量在以太坊 Layer2 上的增长速度超过了 Solana。自 2024 年初起，Arbitrum 在稳定币供应上超过了 Solana，而 Base 今年至今已将其稳定币供应量从 1.6 亿美元增长到了 24 亿美元。
Layer2 技术的蓬勃发展：促进以太坊价值增值
Layer2 技术的蓬勃发展引发了讨论：Layer2 减少了 Layer1 区块空间需求（因而减少了 ETH 作为交易费被销毁），并且也可能在其生态系统中支持非 ETH 的 gas 费用（进一步减少 ETH 销毁）。
1. ETH 销毁量的变化：
自以太坊在 2022 年转为 PoS 后，ETH 的年化通胀率达到了最高水平。尽管通胀通常被认为是 BTC 供给中的一个结构性重要组成部分，但我们认为这对 ETH 并不适用。实质上，所有新发行的 ETH 直接分配给了质押者，且这些质押者的 ETH 持有量增长速度惊人，远超发行速度。
2. 质押与流动性紧缩：
与 Bitcoin 挖矿经济中矿工需频繁出售 BTC 以维持运营不同，ETH 的质押成本低，允许质押者长期积累 ETH，不需出售。同时，质押成为了 ETH 流动性的吸铁石，质押 ETH 的增速是 ETH 发行速度的 20 倍以上。
3. Layer2 迁移带来的流动性紧缩：
Layer2 的兴起进一步加剧了 ETH 的流动性紧缩，超过 350 万枚 ETH 迁移至 Layer2，不仅直接转移了 ETH，还促使用户为 Layer2 交易准备 ETH 作为储备，相当于变相锁定了 ETH。
4. 核心金融服务依旧依赖 Layer1：
尽管 Layer2 生态日益壮大，核心金融服务和治理活动如 EigenLayer 的再质押、Aave、Maker、Uniswap 等，依旧依托 Layer1 进行，确保了对 ETH 的根本需求。
5. Layer2 的积极影响：
Layer2 的发展不仅没有削弱 ETH，反而以一种复杂的方式促进了 ETH 的增值。它既是 ETH 需求增长的推手，又通过增加 ETH 的应用场景和作为 Layer1 费用及 Layer2 计价基础单位的角色，强化了 ETH 的核心价值。
以太坊的优势：难以量化的核心价值
除了常见的数据驱动的叙事之外，以太坊还有其他一些难以量化的但仍然非常重要的优势。这些可能不是短期可交易的叙事，而是代表了一组可以长期维持其主导地位的核心优势。
1. 优质抵押资产与计价基准：
ETH 在 DeFi 领域扮演着核心角色，它在 L1 和 L2 中被广泛应用，在 Maker 和 Aave 等借贷平台承担低风险抵押品的角色，同时还是众多 DEX 中的基础交易对。
2. WBTC 的局限性：
虽然 BTC 是公认的首要储值资产，但在以太坊上通过封装形式使用的 WBTC，涉及到额外的信任桥接问题。目前看来，WBTC 不太可能替代 ETH 在以太坊 DeFi 中的位置。
3. 持续创新与去中心化并行：
以太坊的独特之处在于，它在不断推进去中心化的同时，依然保持了强劲的创新能力。外界有时会批评以太坊的升级计划拖延，却没有充分认识到协调众多不同背景开发者达成技术进展的难度。
4. 去中心化保证安全与公平：
去中心化虽会导致决策过程更加繁琐，甚至某种程度上的僵化，但这也是保障安全与公平的必要代价。对于未来可能踏上类似去中心化道路的其他生态体系而言，能否建立一个既高效又包容各
声明：本文内容来源自网络，文字、图片等素材版权属于原作者，平台转载素材出于传递更多信息，文章内容仅供参考与学习，切勿作为商业目的使用。如果侵害了您的合法权益，请您及时与我们联系，我们会在第一时间进行处理！我们尊重版权，也致力于保护版权，站搜网感谢您的分享！(Email:[email protected])
